铂科转债：中国合金软磁粉芯龙头企业（东吴固收李勇陈伯铭）20220310

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事件：

■ 铂科转债（.SZ）于2022年3月11日开始网上申购：总发行规模为4.30亿元，其中约3.5亿元用于高端合金软磁材料生产基地建设项目，剩余约0.8亿元用于补充流动资金。

■ 当前债底估值为82.67元，YTM为3.37%。铂科转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.7755 %（2022/3/9）计算，纯债价值为82.67元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护尚可。

■ 当前转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始转股价76.50元/股，正股铂科新材3月9日的收盘价为66.04元，对应的转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。

■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率5.14%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价76.50元计算，转债发行4.30亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.14%和10.02%，对股本造成的摊薄压力较小。

■ 我们预计铂科转债上市首日价格在在113.04 ~128.93元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的，考虑到铂科转债的债底保护尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在113.04 ~128.93元区间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

点评：

■公司是中国合金软磁粉芯龙头企业。公司从事合金软磁粉、合金软磁粉芯（铁硅、铁硅铝、铁硅铬）及相关电感元件产品的研发、生产和销售，并为下游客户提供整体解决方案。公司主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯和电感元件。目前，公司产品及解决方案被广泛应用于光伏逆变器、储能、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域，与多家电力电子知名企业深度应用合作。

■近年来公司营收快速增长，2016-2020年复合增速为21.40%。2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为21.40%，保持快速增长，2021Q1-3同比增速为54.54%。归母净利润也有所增长，2021Q1-3同比增速为8.60%。

■公司营业收入构成稳定，收入主要来自合金软磁粉芯的生产和销售。2016年-2020年，合金软磁粉芯收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，合金软磁粉芯的营业收入占比为96.85%，营业收入构成稳定。

■销售毛利率和净利率有所回落，三费率水平基本稳定。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为42.19%、38.94 %、和34.61%，销售净利率分别为21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因为部分合金软硅产品价格下行，另一方面是由于原材料价格的上涨。销售费用率、管理费用率和财务费用率基本稳定。

■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

正文

1.  转债基本信息

当前债底估值为82.67元，YTM为3.37%。铂科转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.7755 %（2022/3/9）计算，纯债价值为82.67元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护尚可。

当前转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始转股价76.50元/股，正股铂科新材3月9日的收盘价为66.04元，对应的转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为5.14%。按初始转股价76.50元计算，转债发行4.30亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.14%和 10.02%，对股本造成的摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

我们预计铂科转债上市首日价格在113.04 ~128.93元之间。按铂科新材最新收盘价测算，当前转换平价为86.33元。

1）参照平价、评级和规模可比标的威派转债（转换平价84.43元，评级A+，规模4.2亿元）、沪工转债（转换平价87.41元，评级A+，规模4亿元）和万兴转债（转换平价78.83元，评级A+，规模3.7875亿元），当前转股溢价率分别为42.15%、42.25%和57.17%；

2）参照同属有色金属板块的国城转债（转换平价86.28元）、金田转债（转换平价80.00元）和中金转债（转换平价108.64元），当前转股溢价率分别为33.93%、46.66%和17.05%；

3）参考近期上市的天奈转债（上市日转换平价99.30元）、锦浪转债（上市日转换平价109.90元）和华正转债（上市日转换平价86.39元），上市当日转股溢价率分别为37.29%、25.57%和37.45%；

上述1）和2）转债转换平价及转股溢价率日期均为2022年3月9日收盘价，3）转换平价及转股溢价率日期为上市当天。综合可比标的，考虑到铂科转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在113.04 ~128.93元区间。

我们预计原股东优先配售比例为70.97%。铂科新材持股 5%以上股东及董事、监事、高级管理人员摩码投资（控股股东）、杜江华（实际控制人）、郭雄志、阮佳林、罗志敏、姚红、孙丹丹、杨建立、游欣已出具承诺函，将参与认购发行人本次公开发行的可转债，具体认购金额暂未确定。公司前10大股东持股比例69.89%，假设前10大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.97%。

我们预计中签率为0.0011%。铂科转债发行总额为4.3亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.97%，剩余网上投资者可申购金额为1.25亿元。铂科转债仅设置网上发行，近期发行的聚合转债（评级AA-，规模2.04亿元）网上申购数约1151.05万户、上22转债（评级AA-，规模24.70亿元）网上申购数约1179.03万户和苏利转债（评级AA-，规模9.57亿元）网上申购数约1071.74万户。我们预计铂科转债网上有效申购户数为1133.94万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0011%。

3.  正股基本面分析

公司是中国合金软磁粉芯龙头企业。公司从事合金软磁粉、合金软磁粉芯（铁硅、铁硅铝、铁硅铬）及相关电感元件产品的研发、生产和销售，并为下游客户提供整体解决方案，是业内领先的金属软磁粉芯生产商和服务供应商。公司主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯和电感元件。目前，公司产品及解决方案被广泛应用于光伏逆变器、储能、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域，与多家电力电子知名企业深度应用合作。

近年来公司营收快速增长，2016-2020年复合增速为21.40%。2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为21.40%，保持快速增长，2021Q1-3同比增速为54.54%。归母净利润也有所增长，2021Q1-3同比增速为8.60%。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自合金软磁粉芯的生产和销售。2016年-2020年，合金软磁粉芯收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，合金软磁粉芯的营业收入占比为96.85%，营业收入构成稳定。

销售毛利率和净利率有所回落，三费率水平基本稳定。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为42.19%、38.94 %、和34.61%，销售净利率分别为21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因为部分合金软硅产品价格下行，另一方面是由于原材料价格的上涨。销售费用率、管理费用率和财务费用率基本稳定。